Anthropic hat in sechs Monaten 80 Milliarden Dollar verloren

Eine exakte Zahl und eine Kasse, die sich füllt

80.748 Millionen Dollar. So hoch ist der Nettoverlust von Anthropic, dem Unternehmen hinter Claude, allein im ersten Halbjahr 2026. Man findet die Zahl auf Seite 23 des Börsenprospekts (Formular S-1), der am 26. Oktober auf EDGAR öffentlich wurde, der Dokumentendatenbank der US-Börsenaufsicht. Die Zahl stimmt. Der Prospekt selbst weist allerdings darauf hin, dass die Halbjahreszahlen ungeprüft sind.

Die andere Geschichte steht auf Seite 169. In denselben sechs Monaten hat das laufende Geschäft von Anthropic 3,9 Milliarden Dollar an Liquidität eingebracht, nach einem Mittelabfluss von 1,5 Milliarden ein Jahr zuvor. Das Unternehmen führt das teilweise auf das Timing seiner Zahlungen und Einzahlungen zurück. 80 Milliarden Verlust, und gleichzeitig füllt der Betrieb die Kasse: Wir haben die Zahl Zeile für Zeile nachverfolgt, um zu verstehen, wie das zusammengeht.

Die kurze Antwort: Der größte Teil dieses Verlusts ist kein abgeflossenes Geld. Es ist eine Buchungsbelastung, die mit der Bewertung des Unternehmens wächst. Je mehr Anthropic wert ist, desto mehr verliert es auf dem Papier. Alle folgenden Beträge sind in US-Dollar.

Was die Presse daraus gemacht hat

Die Zahl kursierte seit dem 20. Oktober, als das Wall Street Journal und dann Reuters einen Entwurf des Dokuments einsahen. Die Berichte, die wir samt Fließtext gelesen haben, machen ihre Arbeit ordentlich: Business Today und Al Jazeera (nach Reuters und WSJ), Boursier.com, übernommen von Fortuneo, Journal du Coin, Planète Grandes Écoles. Alle halten fest, dass rund 72 Milliarden aus einer Buchungsbelastung ohne Mittelabfluss stammen. Keiner stellt die 80,7 Milliarden als operativen Verlust oder als verbranntes Geld dar.

Aber alle hören an derselben Stelle auf: 72 von 80,7. Es bleiben mehr als 8 Milliarden. Das französische Portal Planète Grandes Écoles lässt sie ehrlicherweise offen und merkt an, dass sich in diesem Rest operatives Geschäft und andere Finanzposten mischen. Die Berichte stützten sich überwiegend auf den Entwurf; das öffentliche Dokument erlaubt es, bis ans Ende zu rechnen.

72 Milliarden: eine Schuld, die dem Kurs folgt

Die 72,4 Milliarden heißen in der Gewinn- und Verlustrechnung Änderung des beizulegenden Zeitwerts von Wandelanleihen, Derivaten und SAFE-Verträgen. Dahinter steckt vor allem Amazon. Zum 30. Juni sind dessen Wandelanleihen die einzigen, die noch umlaufen, mit rund 6,2 Milliarden Dollar Nennbetrag (Anhang 9, Seite F-43).

Diese Anleihen lassen sich zu einem im Voraus gedeckelten Preis in Aktien tauschen: 20,93 oder 50,48 Dollar je Aktie, je nach Tranche (Seiten F-41 und F-42). Im zweiten Quartal verkaufte Anthropic seine neuen Aktien der Serie H aber zu 589,01 Dollar (Seite F-47). Man kann es sich wie einen Konzertgutschein vorstellen, den jemand vor zwei, drei Jahren zum damaligen Preis erhalten hat: Je begehrter der Auftritt, desto mehr ist der Gutschein wert, und für den Veranstalter, der ihn ausgegeben hat, wächst damit eine Verbindlichkeit.

Anthropic hat diese Anleihen mit ihrem geschätzten Wert in der Bilanz geführt (die sogenannte Fair-Value-Option). Er wird zu jedem Stichtag mit einem Modell gewichteter Szenarien neu berechnet (Anhang 4, Seite F-32). Ende Juni beträgt dieser Wert 108,6 Milliarden Dollar (Seite F-31), bei 6,2 Milliarden Nennbetrag. Der Anstieg läuft als Aufwand durch die Gewinn- und Verlustrechnung. Der Prospekt sagt es auf Seite 147: Jede Steigerung der Unternehmensbewertung lässt diese Belastung wachsen.

Die 8,76 Milliarden, die die Berichte nicht geöffnet haben

Die nächste Zeile, „sonstige Erträge und Aufwendungen“, beträgt 8,76 Milliarden Dollar. Die Aufschlüsselung auf Seite F-38 läuft im Kern auf einen Posten hinaus: 9,4 Milliarden Verlust aus Vereinbarungen über den Verkauf von Anteilen, zum Teil ausgeglichen durch 724 Millionen Gewinn aus Optionsscheinen.

Diese Vereinbarungen beschreibt Anhang 4 (Seite F-32). Im März verpflichtete sich Anthropic, Google 38,6 Millionen Aktien der Serie G-2 zu 259,14 Dollar zu liefern; im April kamen 19,3 Millionen für Amazon zum selben Preis hinzu. Im zweiten Quartal wurden die 57,9 Millionen Aktien zu diesem Preis ausgegeben, für 15 Milliarden (Seite F-47). Im selben Quartal ging die Serie H zu 589,01 Dollar weg.

Der Prospekt legt die Berechnung nicht offen und formuliert den Sachverhalt auch nicht so. Unsere Lesart: Wer zu 259 Dollar abgibt, was andere mit 589 Dollar bezahlen, gibt Wert ab, und die Buchführung erfasst das als Verlust. Der verbuchte Betrag liegt deutlich unter der rohen Differenz, weil der geschätzte Wert Wahrscheinlichkeiten und einen Abschlag einpreist. In der Kapitalflussrechnung werden 8,7 Milliarden dafür als nicht zahlungswirksam zurückgerechnet (Seite F-13).

Was übrig bleibt, wenn man die Buchungen abzieht

Der Umsatz des Halbjahres liegt bei 16,29 Milliarden Dollar, nach 1,16 Milliarden ein Jahr zuvor. Die operativen Aufwendungen betragen 16,98 Milliarden, davon 8,95 Milliarden für Rechenleistung und Infrastruktur. Der operative Verlust beläuft sich damit auf 693 Millionen, nach 2,14 Milliarden im Vorjahr. Zinsen auf die Liquidität bringen 1,1 Milliarden ein.

Vom Verlust von 80,7 Milliarden macht das operative Geschäft weniger als 1 % aus. Es ist ein umgekehrter Eisberg: Der sichtbare Teil ist gewaltig, was darunter schwimmt, ist winzig.

Zu den 3,9 Milliarden operativem Zahlungsmittelzufluss gehören drei Vorbehalte. Erstens das Timing der Zahlungen an Lieferanten und der Einzahlungen von Kunden, dem der Prospekt sie teilweise zuschreibt. Zweitens die aktienbasierte Vergütung: 2,2 Milliarden im Halbjahr, die nicht aus der Kasse fließen, aber die Aktionäre durchaus belasten. Drittens: Wenn die Liquidität um 97,5 Milliarden gewachsen ist, dann in erster Linie dank der Kapitalaufnahme, mit 110,4 Milliarden an Vorzugsaktien, die in sechs Monaten ausgegeben wurden (Seite F-13).

Mit eigenen Kennzahlen außerhalb der Rechnungslegungsstandards weist das Unternehmen ein positives „bereinigtes Nettoergebnis“ von 2,7 Milliarden aus (Seite 157). Das ist eine hauseigene Messgröße, die unter anderem die aktienbasierte Vergütung ausklammert.

„Einmalig“? Der Prospekt sagt das Gegenteil

Ein einziger der Artikel, die wir gelesen haben, weicht deutlich vom Dokument ab. Am 27. Oktober schreibt der Guardian, der den öffentlichen S-1 vor sich hatte, die 72,4 Milliarden seien eine „one-off“-Belastung, also ein Einmaleffekt.

Der Prospekt sagt das Gegenteil. Die Belastung fällt seit 2023 in jeder Periode an: 1 Milliarde, dann 5,4, dann 34,3, dann 72,4 in einem einzigen Halbjahr (Seite 23). Und Anthropic schreibt, sie werde weiter verbucht, solange die Anleihen nicht gewandelt, getilgt oder beglichen sind (Seiten 147 und 148). Das Dokument sieht sogar vor, dass der durch die Beteiligungsgrenze von Amazon blockierte Teil nach dem Börsengang Quartal für Quartal gewandelt wird (Seite F-42).

Derselbe Absatz nennt für 2025 einen Verlust von rund 33,9 Milliarden. Die Tabelle weist 41,97 Milliarden aus; 33,9 Milliarden ist dort die Summe der Finanzposten, einige Zeilen weiter oben. Der Fehler berührt den Rest des Artikels nicht, der Umsatz und Wachstum richtig wiedergibt.

Zwei Zahlen, zwei Fragen

Der Verlust von 80,7 Milliarden beantwortet vor allem eine Frage: Wie viel ist Anthropic in den Augen derer wert, die Geld hineingeben? Je höher die Antwort ausfällt, desto stärker wächst der Verlust.

Die Frage, die entscheidet, ob das Unternehmen trägt, steht weiter oben in derselben Tabelle, und sie lässt sich in einer Zahl fassen: 693 Millionen.